特高压输送具备容量大、传输距离远、运行效率高和输电损耗低等显著优势。特高压输电 指交流电压等级在 1000kV 及以上、直流电压在±800kV 及以上的输电技术，具有输送容 量大、传输距离远、运行效率高和输电损耗低等技术优势，是实现远距离电力系统互联， 建成联合电力系统的物理架构基础，是目前全球最先进的输电技术。相较于传统高压输电， 特高压输电技术的输电容量将提升 2 倍以上，可将电力送达超过 2500 千米的输送距离， 输电损耗可降低约 60%，单位容量造价降低约 28%，单位线路走廊宽度输送容量增加 30%。

  特高压包括特高压交流和特高压直流输电。特高压直流输电是用±800kV 及以上的直流电 压输送电能的方式，其基本工作原理是通过送端换流站将交流电转变为特高压直流电后， 将直流电输送到受端换流站，再由受端换流站将直流电转变为交流电送入受端交流系统， 最大的目的是输送电能。特高压交流输电是指 1000kV 及以上的交流输电，其通过变压器升 压和降压，给配送电能带来了极大的方便。 1）特高压直流是跨区大规模输电最佳解决方案。直流输电所要用到的换流站的造价比交 流变电站高，但直流输电线路的造价比交流输电线路低。随着输送距离的增加，交流输电 容量受稳定性限制，需要采取各种技术措施，导致投资增加。因此当输电距离足够远时， 直流输电的经济性就会反超交流输电。 2）特高压交流电网可实现大容量、远距离输电。特高压交流 1 回 1000kV 输电线路的输电能 力可达同等导线kV 输电线 倍以上，并能大量节省线路走廊和变电站占 地面积，明显降低输电线路的功率损耗。通过特高压交流输电线实现电网互联，可以简化电网 结构，提高电力系统运行的安全稳定水平。基于此，特高压交流输电技术可连接煤炭主产区和 中东部负荷中心，使得西北部大型煤电基地及风电、太阳能发电的集约开发成为可能，实现能 源供给和运输方式多元化，既可满足中东部的用电需求、缓解土地和环保压力，又可推动能源 结构调整和布局优化、促进东西部协调发展。

  直流输电技术可进一步分为常规直流和柔性直流。常规直流输电技术擅长点对点大容量输 送电能，能调节电网频率但不能控制电压，不能完整支撑电网运行。柔性直流输电技术则 可同时控制频率和电压，不但能输送电能，而且能调节电压，具有可控性好、运行方式灵 活、适用场合多、系统支撑能力强等优势。在大规模风电场、太阳能等清洁能源并网，孤 岛供电、大城市供电，交流电网同步/异步互联，构建直流电网等方面具有较强的技术优势。 柔性直流是远海风电可靠并网的首选方案。海上风电并网的典型技术路线包括常规交流送 出、低频交流送出和柔性直流送出等。和常规交流送出、低频交流送出技术相比，柔性直 流送出技术采用直流电缆输电，避免了交流电缆充电功率造成的输送距离受限问题，同时 具备有效隔离陆上交流电网与海上风电场的相互影响、可为海上风电场提供稳定的并网电 压、系统运行方式调控灵活等技术优势，是远海风电可靠并网的首选技术方案，也是目前 唯一具有工程实践经验的大规模远海风电并网方案。

  “十四五”期间九大清洁能源基地助力我国实现“双碳”目标。2021 年，“十四五”规划纲要和 2035 年远景纲要中提出，未来我国将持续开发包括水电、风电、光伏等电源在内 多个清洁能源基地。“十四五”期间我国将建设九大大型清洁能源基地，包括雅鲁藏布江 下游水电基地，金沙江上下游、雅砻江流域、黄河上游和几字湾、河西走廊、新疆、冀北、 松辽等清洁能源基地，建设广东、福建、浙江、江苏、山东等海上风电基地。

  三批风光大基地建设陆续展开，新能源外送需求急迫。2021 年 12 月，国家发改委、国家 能源局下发第一批风光大基地项目清单，涉及内蒙、青海、甘肃等 19 个省份，规模总计 97.05GW，2022 年 9 月已全部开工建设，并计划于 2022/2023 年全部投产。第二批风光 大基地于 2021 年 12 月启动项目报送，总规模为 455GW，其中，“十四五”时期规划建 设风光基地总装机约 200GW，外送 150GW，外送比例达到 75%；“十五五”时期规划建 设风光基地总装机约 255GW，外送 165GW，外送比例约 65%。第二批风光大基地主要 集中在三北地区，更加关注消纳，结合基地周边已有的煤炭电源，利用火电的调峰能力， 开展“火电+新能源”联合送出，故第二批基地更多以外送为主。此外，各省针对第三批 风光大基地项目的申报已于 2022 年 10 月陆续启动。

  预计“十四五”大基地外送通道缺口在 4 条以上，特高压建设具备可持续性。从“十四五” 大型清洁能源基地布局来看，我国的清洁能源基地大多分布在在“三北地区”，而国内的电 力负荷大多分布在在东部、南部沿海地区，需要建设输电通道来解决电源和负荷端之间的不 一致问题。一般而言，10-12GW 新能源装机对应一条直流特高压输点通道。第二批风光 大基地项目总规模为 455GW，其中，“十四五”建设 200GW，外送 150GW，对应 12-15 条直流线路，除存量和已规划的特高压线路外，预计“十四五”大基地外送通道缺口在 4 条以上。假设“十五五”风光大基地外送需求 165GW，预计新增特高压需求约 14 条以上 直流特高压需求，预计每年至少新增直流特高压需求 3-4 条，特高压建设具备可持续性。

  我国特高压建设曾经历两轮建设高峰和一轮重启。2005 年我国特高压可行性研究工作启 动，2009 年晋东南—南阳—荆门首个 1000 千伏特高压交流示范工程和 2010 年云南—广 东、向家坝—上海±800 千伏首批特高压直流示范工程的建成投运，开启了我国特高压工 程建设的篇章。此后，特高压经历了两轮建设高潮。第一轮是 2011 年至 2013 年，规划 建设“三横三纵”特高压骨干网架和 13 项直流输电工程，形成大规模“西电东送”、“北 电南送”格局；第二轮是 2014 至 2017 年，国家能源局提出快速推进大气污染防治行动 计划 12 条重点输电通道的建设，核准并开工“八交八直”。2018 年以来，我国特高压建设 重启，国家能源局印发《关于快速推进一批输变电重点工程规划建设工作的通知》，明确规划 “七交五直”12 条特高压线路。

  特高压建设提速，国家电网明白准确地提出“四交四直”和“一交五直”。依照国家电网规划，“十四五”期间，我国规划建设特高压工程“24 交 14 直”共 38 条特高压线 万余公里，总计投资额 3800 亿元，较“十三五”特高压投资 2800 亿元大幅度增长 35.7%，特高压有望来新一轮加速建设期。2022 年 8 月，国家电网重点项目推进会明确 提出“四交四直”和“一交五直”。特高压建设主要是通过直流解决能源外送，交流配合 直流实现能源的汇集及调配。未来伴随大基地的持续落地，特高压的建设需求与推进节奏 均有望提速。

  23 年以来特高压有望迎新一轮建设高峰，预计 23/24/25 年直流特高压核准开工 5/4/4 条。 特高压建设有四大关键节点：可研、核准、开工、投运。一般而言，特高压平均建设周期 为 1.5 年至 2 年，按照此前“十四五”规划线路，相关特高压直流项目最迟要在 2024 年 上半年获得核准。如此推算，2023-2024 年预计特高压直流将密集核准，预计包括 9 条直 流线路。其中，金上—湖北、陇东—山东、宁夏—湖南直流特高压输点项目在 2023 年已 经开工建设，哈密—重庆于 2023 年 7 月获核准批复，藏东南—粤港澳大湾区进入批前公 式阶段，因此预计 2023 年核准开工的直流特高压项目为 5 条，达到历史最高值；预计剩 余已明确规划的线 年核准开工的数量达到 4 条。此外，根据新 能源大基地外送通道情况，预计 25 年直流特高压开工数为 4 条。

  直流特高压线路一般为“点对点”单向传输的两个换流站构成。直流特高压整体输送线路 通过特高压电缆与铁塔完成两地换流站间架设。电力输送端将发电侧生产的交流电经换流 阀整流为直流电传出，电力接收端将特高压直流电经逆变器转换回交流电，输送到电力下 游变、配电及用电侧。 交流特高压线路一般由多个变电站点构成。交流特高压输送线路多为双回路双向传输，通 过特高压电缆与铁塔完成多变电站点间架设，且沿途可设多个变电站点，电力可灵活接入。 特高压交流电力传输通过变压器升压完成输送过程，不涉及换流操作。

  换流变压器、换流阀、组合电器、直流保护系统等为直流特高压核心设备。直流特高压直 流输电项目由送、受端换流站以及直流输电线路组成。直流特高压项目产业链上游为电力 设备和材料制造企业，其中电气设备是最重要的组成部分，包括一次设备、二次设备、辅 助设备等。特高压直流换流站设备最重要的包含：换流设备、GIS 组合电以及直流开关场设备。 其中，核心设备为换流阀、换流变压器、直流保护系统和 GIS 组合电器。中游主要是与工 程建设相关的环节，最重要的包含工程建设、工程设计、设备运输等，其中工程建设和工程设 计主要由中国能建和中国电建承担。下游主要是工程运营和售后服务，其中工程运营主要 由三大电网运营商承担，售后服务则由运营商与设备厂商共同承担。

  直流特高压核心设备价值高，换流变压器、换流阀、组合电器、直流控制保护系统单线 亿元。直流特高压线 亿元，其中设备投资约 占 25%，铁塔与线缆投资和特高压线%，基建及其他投资占 47%。 在直流特高压设备成本构成中，换流变压器、换流阀、组合电器和直流保护系统价值量较 高。按特高压直流单站设备投资来看，换流变压器投资金额为 16.8 亿元，换流阀投资金 额为 8 亿元，组合电器投资金额为 3.8 亿元，直流保护系统投资金额为 1.2 亿元，这些核 心设备单站合计约 30 亿元，加上其他约 8 亿元的别的设备，单站主要设备价值量合计 38 亿元左右。直流特高压单条线 个换流站，即单线 亿元，上述四种核心设备单线 亿元。

  核心设备壁垒高、格局优，国电南瑞、平高电气、许继电气、中国西电等厂商份额较高。 当前我国特高压工程涉及的核心设备已全部实现自主生产，技术位于世界领先水平。特高 压行业进入壁垒较高，行业集中度较高。依照我们对直流特高压项目历年中标结果的统计， 换流变压器方面中标量较多的厂商包括特变电工、保变电气、中国西电等，换流阀市场主 要由国电南瑞、许继电气、中国西电等主导，组合电器方面平高电气优势显著，其次为中 国西电，直流控制保护系统参与者主要为国电南瑞和许继电气。综上所述，换流变压器、 换流阀、组合电器、直流控制保护系统不仅价值量较高，市场占有率也较为集中，国电南瑞、 平高电气、许继电气、中国西电等厂商市场占有率较高。

  收入确认假设：特高压合同签订当年、次年及第三年分别确认合同总金额的 0/50%/50%。 特高压工程包括可研、核准、招标、开工、投运等阶段。通常情况而言，从核准到投运特 高压线 个月，直流配套的交流因工程量较小建设时常更短。基于此， 在下面的弹性测算中，我们假设合同签订当年不确认收入，第二年交付部分订单，假设收 入确认合同金额的 50%，第三年交付剩余订单，假设收入确认剩余 50%的合同金额。

  24-26 年有望迎来直流特高压收入确认大年，中国西电、平高电气、许继电气等业绩弹性 较高。针对特高压直流，我们选取换流变压器、换流阀、组合电器以及直流控制保护系统 等价值量高、集中度较高的设备，测算其对相关公司业绩的贡献程度。假设 2023-2025 年新增直流特高压分别为 5/4/4 条，按合同签订当年、次年及第三年分别确认合同总金额 的 0/50%/50%的节奏缺人收入，并根据历史中标情况及当前各公司贵特高压业务最新的 规划布局，假定有关产品的市场占有率情况。经测算，2024-2026 年特高压产业链核心公司 有望迎来收入确认大年，其中中国西电、平高电气、许继电气等收入与利润弹性较大，预 计 2024 年直流特高压产品贡献的净利润将相当于各公司 2022 年归母净利润的 82.3%/81.5%/41.1%，业绩贡献十分显著。此外，由于 2022 年低基数，预计直流特高压 对保变电气的收入与利润也有显著贡献。

  1000kV 组合电器、1000kV 变压器、1000kV 电抗器等为交流特高压核心设备。特高压交 流输电项目主要由变电站、交流输电线路和开关站三部分所组成。送端交流系统输送过来的 三相交流电，经升压装置升高电压后由交流输电线路输送给降压器，转换为可供使用的三 相交流电。特高压交流变电站设备最重要的包含：GIS 组合电器、变压器、电抗器、电容器、 断路器、互感器、避雷器等。其中，核心设备为 1000kV 组合电器、1000kV 变压器和 1000kV 电抗器。

  交流特高压种核心设备 1000kV 组合电器、1000kV 变压器、1000kV 单站价值量合计约 12.4 亿元。交流特高压交流单个变电站总投资额通常在 100 亿元以内。从投资结构来看， 特高压交流的核心设备投资占总投资 22%，除此以外基础土建占比 43%，铁塔投资占比 32%，电缆占比 3%。在主要设备成本构成中，1000kV 组合电器、1000kV 变压器和 1000kV 电抗器占比较高，分别达到 7.7/3.0/1.7 亿元，这些核心设备合计 12.4 亿元，加上约 1.6 亿元的别的设备，单站主要设备价值量合计约 14 亿元。单个交流特高压项目可能会新建 一般 1-4 个变电站不等，交流特高压单线主要设备价值总量分别为 14/28/42/56 亿元。

  核心设备市场集中度较高，平高电气、中国西电、特变电工以及保变电气等份额较高。根 据我们对交流特高压项目历年中标结果的统计，1000kV 组合电器市场主要由平高电气、 中国西电等主导，1000kV 变压器方面中标量较多的公司为特变电工、保变电气和中国西 电，1000kV 电抗器市场主要参与为中国西电、特变电工以及保变电气。综上所述，交流 特高压项目中，1000kV 组合电器、1000kV 变压器和 1000kV 电抗量价值量较高，市场份 额较为集中，平高电气、中国西电、特变电工以及保变电气等公司市场占有率较高。

  24-26 年有望迎来交流特高压收入确认大年，平高电气、中国西电等业绩弹性较高。针对 特高压直流，我们选取 1000kV 组合电器、1000kV 变压器和 1000kV 电抗器等价值量高、集中度高的设备，测算其对相关公司业绩的贡献程度。假设 2023-2025 年新增直流特高压 分别为 5/4/4 站，收入确认节奏与直流特高压相同，并根据历史中标情况及当前各公司特 高压业务最新的规划布局，假定相关产品的市场占有率情况。经测算，交流特高压对平高电 气的收入与利润贡献程度最大，其次为中国西电，预计 2024 年交流特高压产品贡献的净 利润将相当于两家公司 2022 年归母净利润的 63.5%、14.3%，业绩贡献十分显著。此外， 由于 2022 年低基数，预计交流特高压对保变电气的收入与利润也有较大贡献。

  2023 年预计迎来国高压招标大年。2023 年 1 月，国家电网发布了《2023 年度总部 集中采购批次安排》，其中首次单列了特高压相关招标批次，一共包括 8 次特高压招标， 分别在 1、4、4、6、7、8、10、11 月。相较于此前，本次单列特高压相关招标批次进一 步明确了特高压的招标节奏，并且今年 8 批次特高压招标也在某些特定的程度上反映了 23 年国 网将迎来特高压招标大年。

  2023 年 3 月 7 日，国家电网发布 2023 年第十批设备采购（特高压项目第一次设备招标 采购）中标公告。采购项目主要为中南部地区特高压项目，涉及川渝、武汉-南昌、福州厦门、白鹤滩-江苏、驻马店-武汉五条交流特高压线 座变电站新建工程， 以及武汉-南昌项目的湖北段、江西段，驻马店-武汉交流、白鹤滩-浙江 4 条线路工程。此 次特高压设备采购涉及 1000kV 组合电器、1000kV 变压器、1000kV 电抗器等 18 种电网 设备，金额合计约 64 亿元。 2023 年 5 月 23 日，国家电网发布 2023 年第二十七批设备采购（特高压项目第二次设备 招标采购）中标候选人公示。采购项目主要为东部与西南地区特高压项目，主要涉及陇东 -山东直流特高压线路与川渝交流特高压线路工程，具体包含庆阳换流站工程、东平换流 站新建工程与甘孜变电站新建工程。此次设备采购涉及换流变压器、换流阀组合电器、直流 控制保护系统等 19 种电网设备，总中标金额约 79.3 亿元。

  特高压核心设备中标格局较为集中，中国西电、平高电气、保变电气、特变电工等公司中 标额较高。对 2023 年特高压项目第一、二次设备招标的梳理统计结果为，直流特高压 中的换流变压器、换流阀、组合电器、直流控制保护系统，交流特高压中的 1000kV 组合 电器、1000kV 组合变压器、1000kV 电抗器等核心设备竞争格局较为集中，主要中标公司 中国西电、平高电气、保变电气、特变电工、许继电气、思源电气、国电南瑞直流与交流 特高压项目合计中标金额分别为 24.45、17.30、16.51、12.08、2.46、1.22、0.47 亿元。

  公司通过技术创新占领世界开关领域制高点。多年来，公司在高压、超高压、特高压输配 电设备关键技术领域取得了重大突破，成功研制了我国第一台 252 千伏敞开式 SF6 断路 器、550 千伏 SF6 断路器，第一套 252 千伏全封闭组合电器、800 千伏全封闭组合电器、 1100 千伏全封闭组合电器，以及 816 千伏和 1120 千伏直流隔离开关、1100 千伏旁路断 路器/旁路隔离开关，世界首支±1000 千伏级直流纯 SF6 气体绝缘穿墙套管、世界首台 1100 千伏 GIL 产品、1100 千伏切滤波器组断路器等一批拥有完全自主知识产权的高端产 品，占领了世界开关领域制高点。

  公司积极推行国际化战略。公司先后与日本东芝、挪威帕拉特等国际公司合资合作，成功 组建多家中外合资公司。公司积极拓展国际业务，成功将产品推广到全球 60 多个国家与 地区，并建立了完整的海外营销网络。2022 年，公司国际市场业绩实现新突破，145 千 伏真空断路器中标意大利国家电力公司框架协议，首次进入欧洲高端市场。 公司电网市场持续巩固。2022 年，电网市场新签合同同比增长 30%，所投标段市场占有 率稳居前列。网外市场（含国际市场）拓展成效显著，新签合同同比增长 109.31%，中标 非洲单体容量最大的储能项目，我国首款 145 千伏环保真空断路器等系列新产品获得欧洲市 场“绿卡”，24 千伏中压充气柜首次打入欧洲高端市场。

  公司是目前国际领先的具备特高压直流输电、柔性直流输电设备成套能力和整体解决方案 能力的企业，形成了由±1100 千伏及以下特高压直流输电、±800 千伏及以下柔性直流 输电、直流输电检修和实验服务等构成的特高压业务体系。公司直流输电基本的产品包括换 流阀设备、特高压直流输电控制保护系统等。

  公司技术实力丰沛雄厚。公司坚持技术创新驱动产业升级，全面攻克了特高压直流输电换流阀 系统分析、产品设计、制造工艺、等效试验和工程实施等一整套核心关键技术，成功研制 了多个创造“世界首个”和“世界之最”的换流阀产品。2022 年 11 月，公司高压直流输 电换流阀顺利通过国家工信部单项冠军产品复核，继续位列国家级制造业单项冠军榜单，彰显公司换流阀领先水平。除换流阀外，公司直流控制保护系统也位列行业第一梯队。公 司目前拥有完全自主知识产权的 DPS-3000 和 DPS-5000 系列直流控制保护成套设备，可 满足±1100kV 及以下特高压直流输电、高压直流输电、柔性直流输电工程需求。

  公司实现输配电设备全产业链覆盖。公司是中国输配电高端装备制造业的领军企业，已经 完成了输配电设备全产业链覆盖，形成了开关、变压器、换流阀、电容器、避雷器等品种 齐全、形式多样、系列完整、电压全覆盖的输变电核心设备产品链；拥有真空灭弧室、铜 钨触头、操动机构、精密铸造等核心零部件全自制的配套产业。 企业主导产品实力增强。公司实现国内首创 550 千伏 GIS 三相整间隔全形态出产与工程 应用，完成海上风电用±550 千伏直流 GIS、系列环保型套管等多项海上风电设备研制， 完成基于国产化大容量 IGCT 器件的配网电力电子变压器及高压级联储能装置、柔性直流 工程用 IGCT 换流阀、东数西算工程用数据中心中压直供直流电源等新产品技术攻关。 输变电板块持续发力，国内与国际业务均取得重大进展。2022 年，中国西电中标 1000kV 福州－厦门特高压交流等重点项目，组合电器、避雷器、电容器等产品市场占有率保持领 先。与此同时，公司国际业务取得重大突破，中标 27.6 亿元的智利直流项目，创国际业 务单项签约额历史上最新的记录；参与乌兹别克斯坦 500kV 及 220kV 输变电总包项目，实现莫桑 比克市场首次突破；发电机断路器产品成功中标孟加拉核电站项目。

  （本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

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